互联网公司财报已陆续发放，各公司利润端集体表现亮眼，多数公司收入表

国信证券发布研究报告称，一季度利润普遍亮眼，预计二季度在低基数下增速更高。互联网公司财报已陆续发放，各公司利润端集体表现亮眼，多数公司收入表现也超出此前市场一致预测。5月，受美联储年内降息的预期减弱及国内宏观数据发布的影响，互联网板块股价集体下跌，恒生科技指数距离2022年10月底部为37%，部分龙头公司跌破2022年10月低点。推荐顺序如下：腾讯控股(00700)、美团-W(03690)、网易-S(09999)、阿里巴巴-SW(09988)、快手-W(01024)。

【资料图】

国信证券主要观点如下：

各互联网公司收入侧复苏节奏不一，但利润端集体表现靓丽。

从流量大盘看，移动互联网整体用户规模增长趋缓，同时线下需求回暖分流部分线上注意力，月人均使用时长和次数略有下滑。从业绩表现看，该行选取14家互联网公司作为样本：各互联网公司收入侧表现不一，剔除京东后整体增速11%，其中腾讯、拼多多等5家公司增速同比提升;但释放利润能力均突出，23Q1，整个互联网板块调整后归母净利润率为12%，同比提升约5pct。

游戏：整体有复苏，收入表现与产品周期相关性高。国内游戏市场仍然承压，2023Q1总规模同比下降15.1%。该行认为，2023Q1游戏市场的整体下滑，主要受到供给侧的影响，需求侧实际已有复苏。随着游戏版号恢复常态化，各公司均有较丰富的产品等待上线，预计供给端带来的正向影响会更加显著。

电商板块：行业逐步复苏，竞争不改利润率提升趋势。1)大盘看，23Q1国内大盘同比增速7%，趋势逐步回暖，穿类增速9%，与出行相关表现突出;2)格局演变看，多多抖音继续抢份额，预计23Q2竞争更加激烈;3)货币化率看，行业竞争加剧，预计Q2各家货币化率增长放缓;3)利润看，一季度各家利润表现亮眼，预计Q2对价格力的强调对利润率冲击较小。

广告：恢复较弱，平台表现分化。根据QuestMobile数据，2023Q1互联网广告市场规模同比增长2.3%。效果广告更快恢复，广告主依旧看重效果，更愿意将预算投放在效率更高的大平台。预计23Q2低基数下平台广告收入同比增速继续反弹，平台分化与Q1类似。

本地生活：线下恢复态势良好，多平台入局。一季度外卖、到店酒旅等业务已经复苏，预计二季度将迎来更强复苏。预计美团23Q2外卖订单数同比增长29%，到店酒旅GTV同比增速超100%。除抖音外，快手、小红书、视频号等多平台加入战局，美团主动反击，美团到店酒旅业务份额已有所回升。

金融科技：支付和贷款随消费复苏，理财市场整体偏低迷。支付业务与消费息息相关，在消费复苏时弹性显著，预计全年支付行业规模会延续Q1的复苏态势。据中国人民银行，2023Q1末，住户消费性贷款(不含个人住房贷款)余额同比增长11%。银行零售贷款普遍有小幅增长，而小贷公司轻资本化转型仍然不太顺利。受到资本市场波动影响，一季度理财市场仍然延续颓势。

企业服务：有所复苏但弹性不显著，预计竞争更倾向于良性。企服市场取决于企业对于信息化投资的意愿，本质上反映了企业对未来发展的长期信心。从一季度业绩表现来看，今年企业服务市场需求有一定复苏，但总体复苏弹性不显著。分产品类型来看，订阅属性强的产品表现更加稳健。尽管腾讯云、阿里云宣布部分产品下调价格引发对恶性竞争的担忧，但该行认为更倾向于良性竞争，出现价格战等恶性竞争的可能性较低，头部云服务厂商已经更倾向于追求有质量的增长，价格不会成为唯一的竞争优势。

结合估值及公司质地，该行的推荐顺序如下：1)第一梯队：估值处于低位，主业游戏、支付、广告均显著受益于消费恢复的互联网龙头腾讯控股;受益于线下流量复苏、主业竞争格局缓和的超跌龙头美团-W。受益于版号常态化，以及新游戏《蛋仔派对》持续表现优异的游戏龙头网易-S;2)第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴-SW;3)第三梯队：受益于消费需求及游戏广告复苏的互联网公司快手-W。

风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。